金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩(su汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市ō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态(tài)化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带(dài)动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行(xíng)发布的(de)一(yī)季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回(huí)落客(kè)观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年(nián)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥充分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的(de)经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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