钠(nà)电池产能(néng)规划从0到10GWh再到18GWh，年赚(zhuàn)1亿拟撬动54亿乃至94亿投资，传艺(yì)科技是(shì)真跨界还是(shì)奢望，飙涨后又腰(yāo)斩(zhǎn)的股(gǔ)价似乎已经给出注脚。

　　去年6月(yuè)以(yǐ)来，萦绕在键盘生(shēng)产商(shāng谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里)传艺(yì)科技（002866.SZ）身(shēn)上(shàng)的最大议题(tí)莫(mò)过(guò)于跨界(jiè)钠电池(chí)。

　　这(zhè)个热门又令人遐想的(de)题(tí)材搭配公司释放钠电池项(xiàng)目(mù)进展(zhǎn)的“积极(jí)主动(dòng)”，在(zài)2022年刺激着(zhe)传艺(yì)科技股价迅速飙涨4倍，甚至期间还祭(jì)出“七(qī)连板”和“五连(lián)板”妖股走势(shì)。然去年末以来，抛“利好消息”催涨股价的套路完全失灵，股价又在4个多月时间极速腰(yāo)斩(zhǎn)。即(jí)便是(shì)3月(yuè)末(mò)扔出30亿元定增预案投建年产5.5GWh钠电池项目，传艺科技也(yě)只收获了短暂的上(shàng)涨，而后再未(wèi)掀起波(bō)澜。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，股价(jià)过山车式的涨跌折射(shè)的是(shì)市场对传(chuán)艺(yì)科技高调(diào)跨界钠电赛道(dào)故事的怀疑(yí)：从宣布(bù)跨界(jiè)到现在，时间不过10多月，规划产(chǎn)能(néng)已经(jīng)从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿元的(de)传艺科技如何撬动54亿元(yuán)乃至94亿元的投资成本？巨头环伺、落地产(chǎn)能骤增、锂价持续(xù)下行，在愈加拥挤的赛道上，夸(kuā)下海口的产能又该如何消化？过往投资计划频频(pín)“跳票”、实际(jì)效益与(yǔ)预期天差地别等(děng)“黑(hēi)历(lì)史”在前，“大跃进”的(de)新项目如何让人信服？

　　跨(kuà)界钠(nà)电(diàn)池，股价“过山车(chē)”

　　时值2022年锂价暴涨，A股钠电(diàn)炒作如(rú)日中天之(zhī)际(jì)，传艺科技于去年6月22日晚(wǎn)间高(gāo)调宣布入局。彼时(shí)的公告显示，公司拟投资3000万元通过全资子公司江苏智纬电子科技有(yǒu)限公司（以下简称“智纬(wěi)电子”） 同(tóng)海盈汇鑫企业、自然人杨(yáng)磊(lěi)和杨(yáng)崇义合作设立(lì)控股孙(sūn)公(gōng)司(sī)江苏传艺钠电科技(jì)有限公司（公司持股75％，以下简称“传艺钠电”）。

　　公(gōng)告出，传艺科技旋即涨停，当日盘后公司迫(pò)不及待召开电话会议，向(xiàng)合计64名(míng)分(fēn)析(xī)师(shī)和个人投资(zī)者披露跨界钠(nà)电(diàn)的各种(zhǒng)细节。根据规划，传艺科技(jì)钠电池项(xiàng)目(mù)中试线2022年投产，一期2GWh的产能2023年投产，二期计划(huà)新(xīn)建8GWh的产能。

　　撂下电话，股价更(gèng)加(jiā)疯涨。加上(shàng)6月23日(rì)的涨停，传艺科技宣布跨界后一(yī)口气收出7个涨停板，市值快速实现(xiàn)翻倍(bèi)。

　　传(chuán)艺科技日K线图，来源：wind

　　有了钠电消息催涨(zhǎng)股价的前(qián)车(chē)在前，传艺科技开(kāi)始有(yǒu)意无(wú)意地“主动”披露(lù)钠(nà)电项(xiàng)目进展(zhǎn)，而公司股价(jià)也往往(wǎng)在公(gōng)告披(pī)露后录得大幅上涨。去年12月(yuè)5日盘中，公(gōng)司股价一度(dù)摸高至54.44元/股，相较于跨(kuà)界钠电池前10元/股左右的温吞股价，不到半(bàn)年的时间已翻了逾5倍(bèi)。

　　但此(cǐ)后，公司股价开始掉(diào)头向(xiàng)下(xià)，无(wú)论其如何发布“利好”消息，股价也再难掀大风浪，反(fǎn)而随着时(shí)间的(de)推移，迅速(sù)回落。截至4月20日收盘，报28.14元/股，4个多月时间已经较高点腰斩。

　　值(zhí)得一(yī)提的是，由于在2022年(nián)6月23日盘后，公司迫切召开电话会并在(zài)《投(tóu)资者关系活动记录表》中(zhōng)对外发布钠(nà)电(diàn)池业务(wù)未来规划(huà)、技(jì)术水平等涉及公(gōng)司经营的重大信息(xī)，但直至(zhì)2022年7月(yuè)9日才正式(shì)通过《关(guān)于(yú)对深圳证券交易(yì)所(suǒ)关注函(hán)回复(fù)的公告》补充披露相关(guān)事项，传(chuán)艺科(kē)技(jì)及公司董事长兼总(zǒng)经理(lǐ)邹伟民(mín)、时任董(dǒng)秘(mì)许小丽还遭深交所通报(bào)批(pī)评。

　　产(chǎn)能(néng)“大跃进”，钱从哪里来？

　　回看传(chuán)艺(yì)科技股价“过山车”式上下，背(bèi)后纵(zòng)有游资推波助澜，但归根结底还是其资(zī)金有限与钠电(diàn)产能规划“大跃进”不匹配(pèi)无法让市(shì)场信服造成(chéng)的(de)。

　　根据公司定增预案，钠电池二期(qī)5.5GWh项目(mù)建成(chéng)后，公司产能将达(dá)到10GWh。而根(gēn)据(jù)公司此前对交易所回复函和2023年度定增(zēng)预案，公(gōng)司规划(huà)的10GWh钠电池项目的投(tóu)资成本(běn)约54亿(yì)元。其中(zhōng)，土地购置及厂房成本(běn)约4亿元，10GWh产(chǎn)能需(xū)投入的装修及设备成(chéng)本约(yuē)50亿元。

　　实(shí)际上，传艺科技规划(huà)的钠电产能远不(bù)止(zhǐ)这(zhè)公告出来的10GWh。据传艺钠电官微消息，公司董事长邹(zōu)伟民4月16日在公开场(chǎng)合演讲时(shí)提到，“2022年7月(yuè)，公司决定，发挥资金优势(shì)，投资50亿元，新征410亩土地，用30个月的时间，新上钠离子电(diàn)池全供应链项目，逐步(bù)形成年产3万吨(dūn)正极材料、4万吨(dūn)负极(jí)材料、18GWh钠离子电(diàn)池、15万吨电解液的生产能力；2022年10底，中试(shì)线(xiàn)已经(jīng)竣工投产；目前，4.5GWh量产线已(yǐ)经开(kāi)始试产(chǎn)试销，6月(yuè)底有望批量生产(chǎn)。”

　　邹(zōu)伟(wěi)民公开演讲(jiǎng)时(shí)提到的钠电(diàn)产能(néng)规划(huà)，来(lái)源(yuán)：传艺钠电官微

　　若按邹(zōu)伟(wěi)民的(de)说法，传艺科(kē)技(jì)在上述的(de)54亿元资金外(wài)，还需要更多资金，仅(jǐn)另外(wài)8GWh钠电(diàn)池就需要40亿元的投入(rù)。

　　但现实是(shì)，传艺科技主营式(shì)微(wēi)，年赚1亿元的盈利水平显然难以(yǐ)撬动(dòng)动辄几十亿的项(xiàng)目。

　　传艺科技主营输入(rù)类设备和印(yìn)制(zhì)电路板（PCB）两(liǎng)大类(lèi)消(xiāo)费电子(zi)零组件，具体包(bāo)括笔记本(běn)/台式机电脑键盘、触(chù)控模组和(hé)鼠标等(děng)输入(rù)类(lèi)设备及通讯用板、消(xiāo)费电子、计算(suàn)机(jī)用板等(děng) PCB 产品。

　　2017年上市以来(lái)公司经营规模不断扩(kuò)大，营收从2017年的6.69亿(yì)元起步，逐(zhú)年(nián)递增(zēng)，到2022年达到19.99亿元，翻(fān)了(le)近3倍(bèi)。但盈利(lì)并未同步，上市当年公司归母净利(lì)润就下滑13.60％，只有7776.63万元(yuán)。之(zhī)后随着行业式微，公司盈利水(shuǐ)平(píng)起起伏(fú)伏(fú)，到2022年也仅(jǐn)1.15亿元，相较于(yú)2017年仅增长了(le)47.90％。而早在(zài)2016年，公司盈利就已(yǐ)经(jīng)达到了9000万元，净利润增(zēng)长乏(fá)力可见一斑。

　　传艺科(kē)技业(yè)绩(jì)变动情况，来源：wind

　　盈利陷入(rù)瓶(píng)颈(jǐng)，账上的资金也(yě)并不宽裕(yù)。2022年，公司(sī)经营活动产生的(de)现金流(liú)量净(jìng)额4.46亿元；截至去年末(mò)，公司货币资(zī)金仅2.87亿元，短(duǎn)期借(jiè)款8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付(fù)账款4.56亿元。

　　那两年半内要拿出54亿元乃至94亿元以上的资金投(tóu)资钠(nà)电，钱从哪(nǎ)里(lǐ)来？

　　在2022年7月9日给深交所的回函中，传(chuán)艺科技(jì)曾详细(xì)披(pī)露过2GWh项目资金来源：截至2022年5月31日，公司可用于钠(nà)离子电池项目的自有资金仅(jǐn)1.61亿元，银行授信未使用额度10.27亿元，足见(jiàn)其(qí)在投资钠电项目时自有资金的“捉襟(jīn)见肘”。

　　来源：传艺科技(jì)给深交所的回函(hán)

　　很明显，一(yī)开始规划的一期(qī)2GWh产(chǎn)能，传艺科(kē)技就(jiù)是准备靠(kào)银行贷款解决。后(hòu)一期产能增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样仰(yǎng)仗银行贷款。今年3月30日公司公告(gào)称，传(chuán)艺科技及子公(gōng)司拟(nǐ)向工商银行、农业(yè)银行等组(zǔ)成的(de)联合(hé)银团申请不超(chāo)过20亿元的项目贷款(kuǎn)，用于公司(sī)钠电池项目。根据最(zuì)新(xīn)的调研记录(lù)，“截至目前(qián)，牵头(tóu)银行已审批通过，参团银(yín)行处于正常(cháng)的审批流程中。”

　　一期靠贷(dài)款，二期(qī)谋定增。今年3月(yuè)30日，公司披(pī)露《2023年度向特定(dìng)对象发行股票预案》，拟募(mù)资(zī)不超(chāo)过30亿(yì)元，其中的24亿元拟投入钠电(diàn)池制造(zào)二期项目(mù)，剩余6亿(yì)元补流。

　　根据(jù)测算(suàn)，二期5.5GWh项目总投资额为(wèi)27.47亿元，除了定增的24亿(yì)元外，还有(yǒu)3.47亿元的缺口。而为(wèi)补(bǔ)这部(bù)分缺口(kǒu)，传艺科技甚至将2020年定(dìng)增募投资金中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单加总(zǒng)便知，家底不厚，传艺(yì)科技10GWh钠(nà)电(diàn)项目只能依赖(lài)融资。至(zhì)于(yú)上述邹伟民公开演讲时(shí)提到的另(lìng)外8GWh的项目资金来(lái)源(yuán)，钛媒体(tǐ)APP向公司求证，但(dàn)截至发稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电(diàn)还(hái)有优势吗？

　　“今年销售(shòu)不(bù)低于10亿(yì)元(yuán)，整个钠(nà)电(diàn)池全供应链项目计划到2024年末全部竣工投产，达产达效(xiào)后，可实现年销售250亿元。”若传(chuán)艺科技的钠电项(xiàng)目(mù)真如邹(zōu)伟(wěi)民在(zài)近日的演讲中(zhōng)所言照进(jìn)现实，几年后(hòu)公司营收将在当前基础上(shàng)翻十几倍。但近来腰(yāo)斩(zhǎn)的(de)股价显示(shì)，市场对这个故(gù)事并不再买账，除了资(zī)金实力有限公司外，核心还在其大干快上后产能如(rú)何消化(huà)的问题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年的2023年(nián)，包括宁德时代(dài)、中(zhōng)科海纳、亿纬锂能(néng)、雅迪(dí)等诸多(duō)巨(jù)头(tóu)在(zài)内，已纷纷发产(chǎn)品、量产并(bìng)大(dà)建(jiàn)产(chǎn)能，竞(jìng)争(zhēng)者初露威(wēi)胁，赛道(dào)已(yǐ)然开始拥挤。

　　尽管就披露(lù)的参数(shù)和(hé)性能来看(kàn)，传艺钠(nà)电的(de)钠电池与(yǔ)巨头们不相上下(xià)，但宁德时代落地奇(qí)瑞车(chē)型、华语新能源(yuán)配套雅迪极钠(nà)S9等表明，大佬们已经(jīng)走在前面(miàn)，率先在两轮电(diàn)动车和低速电(diàn)动车领域实(shí)现装车(chē)应用。而传(chuán)艺科技除(chú)了在岁末年初公告(gào)与中祥航业(yè)、江(jiāng)苏新能(néng)源(yuán)、德博(bó)新能源签订项目合作或战(zhàn)略(lüè)合作协议外(wài)，并未官宣重点客户(hù)。

　　每每有投(tóu)资者问及客户情况时，公司都以“目前订单(dān)下游(yóu)运用覆盖储能、低速(sù)电动车及电动工具等多(duō)个领域”“公司钠离(lí)子电池送样后客(kè)户的反馈普(pǔ)遍较为良好，并(bìng)已(yǐ)与多名客户签订了销售(shòu)订单”“公司已与多家(jiā)知名两轮电动车品(pǐn)牌开展送(sòng)样和合(hé)作(zuò)意(yì)向洽谈(tán)等工作(zuò)”等进(jìn)行回复。至于具体的客户名称和订单(dān)金(jīn)额(é)，一直(zhí)语焉不详。

　　且2023年，钠电池(chí)产能落地(dì)正数倍级增长。上海钢联(lián)新能(néng)源(yuán)事业(yè)部钠电池分析(xī)师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池项目(mù)落地产能有3GWh左右，预计2023年落地产能将达(dá)到(dào)13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资(zī)讯(xùn)最新(xīn)发布数(shù)据则称，到2023年底(dǐ)，预计钠(nà)电(diàn)池产能将增加至21GWh。无(wú)论(lùn)是哪种预测，今年钠电池落地(dì)产能大幅增加已可(kě)预(yù)见。

　　“参(cān)考锂电池行业产能利用率(lǜ)，钠电池落地的产能中可(kě)以(yǐ)实现装(zhuāng)机的(de)在4-5GWh左右，而铅酸电池(chí)的市场规模接(jiē)近(jìn)40GWh。前期(qī)用于两(liǎng)轮车的钠(nà)电(diàn)池不到5％，后面成(chéng)本(běn)降(jiàng)下来才(cái)会有较大比例的替代(dài)。”汪奇认为，今年钠电池只会(huì)小(xiǎo)批量应用到多元化场景。

　　然传艺科技却(què)十分自信，其(qí)在调研记(jì)录中预测，预计(jì)2023年公司实际出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠(nà)电池市场的绝(jué)大部分份额。

　　来源：传艺(yì)科技2023年1月9日(rì)投资者关系(xì)活(huó)动记录表

　　需要(yào)注(zhù)意的(de)是，沉寂(jì)多(duō)年的钠电池(chí)是在此前锂价飙(biāo)涨的背景(jǐng)下作为“替代”而被推到(dào)台前的，去年底(dǐ)以来，碳酸锂价格持续下行，4月20日电碳(tàn)价(jià)格均价已经跌至18万(wàn)元/吨(dūn)。一时(shí)间，锂价持续下跌会否影响(xiǎng)钠电池商业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳明高近日就表示：“钠电池能(néng)够起到对锂电池的(de)平衡作用，平衡锂价，保证锂资源的供应安全(quán)，不(bù)太可(kě)能成为主流(liú)。锂价一(yī)便宜，就会让钠离子的发展(zhǎn)陷入被动。”但他也强调，“钠离子(zi)技术一定要发展，因(yīn)为它是锂(lǐ)离子电池的一(yī)个有益的补充。”

　　汪(wāng)奇称，锂电和钠电(diàn)建设成(chéng)本接近，目前三元钠电量(liàng)产的生产成本(běn)在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池(chí)在0.5元(yuán)/Wh左右。其进(jìn)一步向钛媒体APP分析，“钠(nà)离子电池性能(néng)比较(jiào)接(jiē)近磷酸铁锂(lǐ)电池，高能量(liàng)密度的(de)也接近(jìn)三元523电池。目前电碳价格下(xià)跌至16-18万元/吨(dūn)，锂电池成本大幅(fú)下降40％以上，所以目前已经(jīng)和钠电池成本基本相当；而(ér)由于锂原(yuán)料价格大幅下降(jiàng)，目前铁锂和锰酸锂等电池成本已经优(yōu)于钠电池。今年碳酸锂价格在20万以下时，锂电池对钠电池有明显优势(shì)。”

　　当然，市场普遍(biàn)认(rèn)为钠电(diàn)池还有降本的空间。兴储世纪总裁(cái)助理刘继茂就告诉钛媒体APP，“待产(chǎn)业链完善后，规模量产后钠离子(zi)电(diàn)池正(zhèng)、负极材料价格可降(jiàng)至5万元/吨(dūn)甚至以(yǐ)下，钠离子电(diàn)池的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存在降价可能，但只要碳酸锂价格高于15万元/吨(dūn)，钠离子电池的(de)成本优势就依然存在，并且(qiě)随着技术不断发展、产业不(bù)断(duàn)成熟(shú)，钠离子(zi)电池的降本空间有望进一步打开，该(gāi)成本临界(jiè)点(diǎn)仍有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下(xià)探的可能。”

　　汪奇也称，明年钠(nà)电产(chǎn)业(yè)规模化完成后，能和锂离(lí)子电池的成本拉开差距，接近(jìn)铅酸(suān)电池(chí)的成(chéng)本。但能(néng)量密度的限制，使得碳(tàn)酸锂价格在15万以上(shàng)时，成熟后(hòu)的钠离子电池有一(yī)定(dìng)优势；碳酸(suān)锂价格在10万左右及(jí)以下时，钠离(lí)子电池在动力(lì)领域优势较小。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，包(bāo)括传艺科(kē)技在内，诸多入局钠电池的企业(yè)都言锂价下跌(diē)无碍钠(nà)电(diàn)池商(shāng)业化(huà)进程。但随着锂(lǐ)价持续(xù)下降(jiàng)，钠电(diàn)池(chí)利润率下(xià)降或也(yě)是必然的。

　　以传艺科技为例，其在1月9日的(de)调研记录中曾表(biǎo)示(shì)，公司钠电池定(dìng)价(jià)主(zhǔ)要(yào)根据碳酸锂的价格，一(yī)般给到客(kè)户的价格比(bǐ)磷酸铁锂(lǐ)便宜25-30％，且(qiě)定价会随(suí)碳酸锂价格波动(dòng)而波动。

　　缺乏(fá)长(zhǎng)远投资定力 过往项目频频“跳票”

　　资金和产能消化之外(wài)，市场还担忧传艺(yì)科(kē)技项目投资的定力。

　　尽管公(gōng)司对进军钠电领域雄(xióng)心勃勃，然而钛媒体(tǐ)APP梳理其过往投资履(lǚ)历发现，传艺科技在投资(zī)上缺乏长远定力，临时“跳票”甚至(zhì)终(zhōng)止(zhǐ)募投计划(huà)可谓“家常便饭(fàn)”。

　　2017年(nián)4月，传艺科(kē)技(jì)IPO募(mù)资(zī)4.81亿元(yuán)，其中(zhōng)将(jiāng)2.98亿元投向(xiàng)FPC生产项目，9418.08万元投(tóu)向(xiàng)薄(báo)膜线路板生产线(xiàn)技改并扩产(chǎn)项目。然2018年4月公(gōng)司就(jiù)变更募(mù)资用途(tú)，将FPC生产项目未(wèi)用的资金1.20亿元和1.04亿元分别(bié)用于3D玻璃(lí)面板生产项(xiàng)目(mù)、轻(qīng)薄(báo)型键盘生产项目，已经使用了(le)7737.67万元募资的FPC生产项目则被终止。

　　2019年8月，又(yòu)将薄膜线路板生产(chǎn)线(xiàn)技(jì)改并扩产项目(mù)的实施地点从一厂搬迁至(zhì)二厂；2021年6月，再(zài)将该项目的实施地点变更(gèng)为重(zhòng)庆市合川区工业园区核心(xīn)区高阳路30号，实施主体则从传(chuán)艺科技变(biàn)为全(quán)资子(zi)公(gōng)司(sī)重庆营志(zhì)。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投项目则再生(shēng)变。公司终止实施3D玻璃面(miàn)板生(shēng)产项目（已(yǐ)投入(rù)募资7445.13万元），并将该项目剩余资金全部投入轻薄型键盘生产项目的建设，并将后者的产能从1600万(wàn)台提升至2240万台。

　　2020年(nián)8月，传(chuán)艺科技再融资，定增募(mù)资6亿元，其(qí)中的4.20亿元(yuán)用(yòng)于年产18万平方米中高端印制电(diàn)路板建设项目。但次年6月(yuè)，公司(sī)将该项目中的SMT工序实施地点由江(jiāng)苏省(shěng)高邮市经开区凌波(bō)路33号改建至江(jiāng)苏省高(gāo)邮(yóu)市经开区凌(líng)波路49号的闲置(zhì)厂房；2023年(nián)3月，传艺(yì)科技再“变卦(guà)”，又(yòu)将(jiāng)该项(xiàng)目剩余募资(zī)（已投入募资(zī)2.41亿元(yuán)）1.75亿元变更用于投(tóu)入“钠离子(zi)电池制造二期5.5GWh项目”。

　　频频变(biàn)更募投(tóu)计划的(de)地点、资金乃至(zhì)项目(mù)，直接的后(hòu)果就(jiù)是原有的(de)投入打(dǎ)水(shuǐ)飘(piāo)、投资效率低下以及建成项目实际效益(yì)与预计天(tiān)差(chà)地(dì)别。

　　根据招股书，薄(báo)膜线路板生(shēng)产(chǎn)线技改(gǎi)并扩产(chǎn)项目建(jiàn)设期仅12个月，达产年可实现销售收入2.24亿元。定(dìng)期报告显示，2018年6月30日，该项目(mù)就已(yǐ)经建成。但(dàn)2019年(nián)-2022年，该(gāi)项目的效(xiào)益分别(bié)仅283.41万元(yuán)、447.55万元、948.94万元和(hé)2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产18万平(píng)方(fāng)米中高端(duān)印制电路(lù)板建设项目(mù)建设期也仅(jǐn)12个月(yuè)，预计达(dá)产年实(shí)现营收7.48亿元(yuán)，项目净利润(rùn)1.31亿元(yuán)。然两(liǎng)年多时间过(guò)去了，截至2022年12月31日，该项(xiàng)目(mù)投资进度也(yě)仅57.26％。2谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里021年(nián)、2022年(nián)该项目效(xiào)益分别(bié)为-1091.61万元、2300.17万(wàn)元，与当初的预期相去(qù)甚(shèn)远。

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