金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年(n殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ián)中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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