来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为康师傅是哪国的牌子？或已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(康师傅是哪国的牌子？lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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