大家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队(duì)的(de)战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃北(běi)部兹韦(wéi)钱(qián)塞族(zú)区塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发(fā)生(shēng)冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联(lián)合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期(qī)值(zhí)和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食(shí)物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续(xù)加息的(de)押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)的可(kě)能(néng)性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前(qián)不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限担(dān)忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了(le)今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化(huà)工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化(huà)工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是(shì)下(xià)跌(diē)幅度，还是下(xià)行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原(yuán)料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能源首席分析师高(gāo)明(míng)宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入(rù)衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收(shōu)储(chǔ)目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速持续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价(jià)格(gé)下跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行(xíng)的(de)趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无(wú)利(lì)好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加(jiā)的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提(tí)供(gōng)有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高(gāo)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之(zhī)后(hòu)，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了(le)解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷(mí)，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌(diē)破(pò)2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端，利润修复过程(chéng)中止each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格(gé)回到历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格(gé)太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其价(jià)格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个(gè)产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进口货(huò)源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存(cún)在(zài)上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的(de)反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到，近(jìn)期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于原料(liào)端(duān)的(de)驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受(shòu)到(dào)供需基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石(shí)油和燃料出口价格上限的(de)行为都(dōu)对(duì)于油(yóu)价起到(dào)提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计(jì)今年全球需求同(tóng)比增加(jiā)220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中国(guó)需求复苏(sū)的持(chí)续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺(wàng)季来临(lín)显著增长的(de)需求(qiú)；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存(cún)均(jūn)出(chū)现不(bù)同程度(dù)的下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观层(céng)面(miàn)的不确(què)定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能(néng)不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度(dù)提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价(jià)格表现更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供应(yīng)端(duān)的(de)利好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发运(yùn)船期(qī)中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出警告(gào)，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价(jià)格表现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的(de)趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容(róng)易获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下游库存有效去(qù)化(huà)，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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