金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增(zēng)强，价格回升(shēng)也(yě)会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后(hòu)，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下紫菜是不是海鲜降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国(guó)际输入(rù)性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供紫菜是不是海鲜给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预(yù)期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合(hé)理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，资(zī)金(jīn)存在(zài)一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带来的(de)经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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