金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。 人+工念什么 人工念什么姓p>

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。人+工念什么 人工念什么姓城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàn人+工念什么 人工念什么姓g)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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