事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次相关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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