事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；P两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了PI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ng>需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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