5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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