文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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