4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较20却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念21年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bi却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念é)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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