事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语)出明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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