事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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