5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)方阵是什么意思资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.1方阵是什么意思8％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn方阵是什么意思)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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