来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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