文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收(s刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音hōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

未经允许不得转载：优美励志的句子网 刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音