来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng国家常务委员7人，国家常务委员7人简历)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、C国家常务委员7人，国家常务委员7人简历BOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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