金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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