4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(z小舞去掉所有衣服是什么样子的hì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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