原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成(c晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里héng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当(dān晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里g)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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