金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗治局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(g大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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