金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原(yu生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思án)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思罗(luó)列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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