金融(róng)界(jiè)5月15日消息 央行今(jīn)日(rì)进行1250亿元1年(nián)期(qī)MLF操作(zuò)，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上(shàng)周(zhōu)五(wǔ)曾经有消息(xī)称本月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央行(xíng)行(xíng)长易纲曾在3月公开(kāi)表示目前实际利率(lǜ)的水(shuǐ)平(píng)是比较合(hé)适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要关注(zhù)下周(zhōu)缴(jiǎo)税(shuì)周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，四大国有银(yín)行协定存(cún)款和(hé)通知存款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机(jī)构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银(yín)行协定存款和通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率上限的下(xià)调有助于缓解银(yín)行净息差偏窄的问题。

　　国(guó)君(jūn)宏(hón函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀g)观(guān)研究指出(chū)，近期(qī)部分银行(xíng)调降存款利率，严(yán)格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率市(shì)场化”的进一步深化。本轮(lún)存款利(lì)率调(diào)降背后的(de)原(yuán)因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但(dàn)是(shì)这并不(bù)足以(yǐ)触(chù)发超(chāo)额储(chǔ)蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费(fèi)及(jí)向金融资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，河南、广东等(děng)多地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布公告下调人(rén)民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权威媒(méi)体报(bào)道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利率调降严格意义上并(bìng)非真的降息。归(guī)根结底，本轮存款利率调降(jiàng)也属(shǔ)于“利率市(s函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀hì)场化(huà)”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初(chū)的人民币存款维持(chí)高(gāo)位，居民储蓄释放(fàng)速度较(jiào)慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利率(lǜ)调降背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)储蓄有望进(jìn)一步(bù)流出，更(gèng)多(duō)流(liú)向消费、房贷、资本(běn)市场等。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利率调降(jiàng)一定程(chéng)度上可以疏通(tōng)流动性(xìng)淤(yū)积，支撑(chēng)宽(kuān)信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等政策利率接(jiē)连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是(shì)城商(shāng)行、农(nóng)商行，因(yīn)此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属(shǔ)于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)客观(guān)上将减(jiǎn)轻银(yín)行负债成(chéng)本，但我们认为，这(zhè)并不足(zú)以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融(róng)资(zī)产流(liú)入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股息资产和(hé)长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效(xiào)果类似，可以降低(dī)负债端成本，保(bǎo)护银行净(jìng)息差。当(dāng)前流(liú)动(dòng)性淤积仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降，理(lǐ)论上可(kě)以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化(huà)为消费。但我们觉得刺激(jī)难度较(jiào)大(dà)，倾(qīng)向于认(rèn)为消费环比修(xiū)复最快的时候(hòu)已经过去。再回(huí)归(guī)经济(jì)基(jī)本面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味(wèi)着长端利率仍(réng)有(yǒu)望继续下(xià)探，高股息资产仍将占(zhàn)优。

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