来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DC卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些E铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些trong>

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。