金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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