来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同(什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：优美励志的句子网 什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗