来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013648.png">

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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