调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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