来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)中国欠别国钱吗近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)中国欠别国钱吗申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险(xi中国欠别国钱吗ǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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