2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需(xū)要太(tài)强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)预(yù)期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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