4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉strong>4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关》