金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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