金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。 柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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