4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至(zh形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字ì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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