4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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