公募基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证(zhè2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ng)券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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