4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CP山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022I小幅回落至(山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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