金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下行(xíng)。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布(bù)的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个(gè)过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(du天津面积多少平方公里ì)较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源(yuán)刻画(huà)的(de)有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银(yín)行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而(ér)房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随(suí)融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主天津面积多少平方公里(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共(gòng)识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需求。

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