2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)京东是谁的老板是谁本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(h京东是谁的老板是谁uì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国(guó)建(jià京东是谁的老板是谁n)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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