近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思(sī)的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实(shí)际为符合(hé)食(shí)品级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果(guǒ)的(de)企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗)示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品(p48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗ǐn)相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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