来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行(xí一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱ng)风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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