来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数(sh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称hù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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