近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)河北属于南方还是北方 河北属于北方吗、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà河北属于南方还是北方 河北属于北方吗)太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经河北属于南方还是北方 河北属于北方吗理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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