大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提(tí)升(shēng)塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察(chá)在冲突(tū)中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后(hòu)由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力(lì)的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期(qī)货合(hé)约(yuē)交易商周五加(jiā)大了对美联储将继(jì)续加(jiā)息的押注(zhù)，数(shù)据公(gōng)布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于对期货的(de)押注(zhù)，今(jīn)年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以及债务(wù)上限担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易(yì)员(yuán)们(men)现在认为(wèi)，6月份的会议可(kě)能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前(qián)期原油(yóu)价(jià)格的(de)下(xià)行已触碰到(dào)中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常(cháng)规能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边际(jì)到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环(huán)节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货(huò)分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未(wèi)出(chū)现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期(qī)期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口煤增(zēng)加的(de)情(qíng)况下，市场可流(liú)通(tōng)货源(yuán)充裕，今(jīn)年(nián)受到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季(jì)部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处于(yú)季(jì)节性淡季(jì)，下游用(yòng)煤(méi)企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品种的(de)产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期(qī)，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货(huò)价(jià)格不(bù)断创下新低，部(bù)分(fēn)地区现(xiàn)货价格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续(xù)值(zhí)得(dé)持续关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿(niào)素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒(dào)逼(bī)上游降负或(huò)者去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个产能(néng)的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力，进口体量(liàng)大(dà)的品种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，煤化(huà)工(gōng)行情(qíng)难(2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗nán)有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供(gōng)需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避(bì)其石(shí)油和燃(rán)料出(chū)口价格上限(xià2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗n)的(de)行为都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油化(huà)工整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下(xià)降(jiàng)和(hé)随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库存(cún)均(jūn)出现(xiàn)不同程(chéng)度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月(yuè)4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国(guó)的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下(xià)半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提(tí)升，预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的(de)原油(yóu)成本将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价(jià)也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及(jí)成品油发(fā)运(yùn)船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无(wú)弹(dàn)性的(de)原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长再次(cì)对原油市场(chǎng)做(zuò)空(kōng)者发(fā)出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美(měi)国(guó)债务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料价(jià)格表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续(xù)。

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