来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　campus是什么意思 campus是国誉吗c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110011516.png">

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)campus是什么意思 campus是国誉吗上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：优美励志的句子网 campus是什么意思 campus是国誉吗