事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系用燃料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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