原本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.6值此之际是什么意思春节，值此 之际9亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企值此之际是什么意思春节，值此 之际(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积(jī)值此之际是什么意思春节，值此 之际压。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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