4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行(x义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思íng)至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuà义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思ng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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