来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大(dà)需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到(dào)苏修是什么意思，苏修是什么意思“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的(de)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市(shì)场化的(de)力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的表述(shù)。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yī苏修是什么意思，苏修是什么意思ng)的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视苏修是什么意思，苏修是什么意思通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机构(gòu)改革(gé)化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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